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企鹅点评谁买单?

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2015-05-14 23:03:28

 青青莲子

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这两天互联网创业投资界都在讨论腾讯投资大众点评的传闻。官方消息还未出,就有人提出,点评估值远低于其已在日程表上的IPO估值,实质是点评在拿股权买微信入口,价格惊人。是否如此呢,如果投资传闻属实,究竟是谁在为这笔4亿美元的交易买单呢?

此估值非彼估值

粗略计算下,此次投资点评估值20亿美元,若IPO估值40多亿,点评似乎把自己25%的股票少卖了(40-20)*25%=5亿多美金。

而一般情况下,在上市前6-12个月内完成的IPO前投资和IPO估值有着30%或以上区别。且不谈金钱的时间价值,毕竟公司是否上市成功还是个未 知数,股市瞬息万变,一些负面新闻、经济数据、甚至混水的一篇文章都可能使整个美国股市关闭中国企业IPO的大门,或者让准备周全的上市计划推迟数月甚至 几年。这个风险是IPO前投资人需要承担的,人家也是有成本的,要不然为什么有些PE专做Pre-IPO投资呢。

其次,此估值非彼估值。是否有腾讯入股,是否和微信紧密对接,点评的估值是完全不同的。最近几年点评的增量已放缓,更疲于应付来自美团、糯米的竞 争。到时点评面对基金经理们的IPO路演,也很难讲出多少与美团的不同。有了企鹅大哥,大众点评就可以将微信支付、O2O场景讲的淋漓尽致,而其IPO市 盈率也应该可以多个20-30%。不仅腾讯购买的25%点评股价会升值,关键是张涛和其投资人手中剩下的75%也将升值。

现在点评还没有向任何一个股票交易所递交上市申请,这就意味着离其真正上市还有最少超过一个季度的时间。在美股市场上,这一个季度的时间就说明点评 上市所采用的财务数据中,至少会有一个季度数据是在更紧密和微信合作基础之上的。去年10月底正式接入微信之后的一个多月里,大众点评通过微信的交易额已 增长七倍。可想而知,微信5.2支付场景化对于大众点评来说会是多么重要,比之没有紧密合作,一个季度数据涨个30%是不成问题的。TMT行业IPO估值 最看近期数据和市盈率。有了一个季度的好成绩,点评就是在IPO做乘法时将被成数被放大,再加上刚才说的市盈率这个乘数也升高,两者叠加的效应就增量相乘 1.3 x 1.3 = 1.69这个计算,再考虑到前面提到的Pre-IPO常规收益,总体的价格变化要超过1.3 x 1.3 x 1.3 = 2.20倍。所以,如果腾讯现在给出的估值是20亿美元,那么点评上市40多亿是非常合理的。还不要忘了,腾讯买现在20%点评估值是20亿,IPO前再 增持的5%一定会按更高估值。而且,即使投资25%,点评的管理层仍然是最大股东,保持着公司管理自主权,控股与否,对估值也是颇有影响的。

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谁更需要谁

这样说来,大众点评似乎没有花多少代价就得到了微信入口,且很可能是微信上本地生活服务类目的独家入口,那么腾讯又获得了什么呢?简单讲,点评是将腾讯的O2O业务版图勾勒完成的重要一块拼图。

同百度和阿里的博弈中,腾讯在O2O方面略逊一筹已是不挣的事实。阿里收购高德后,还将对腾讯进一步造成威胁。自己没有强大的本地服务业务,微信支 付产生的巨大交易量也是便宜了旁人。投资大众点评,将微信流量导入点评,腾讯可以把交易价值更多的留在自己的版图里。而大众点评中的商家,又会增加使用微 信二维码、公众帐号的用户,反过来也推动了微信支付的使用率。流量、消费、支付互为平台互相补充,闭环形式很完善。

下完点评这步棋,腾讯对搜狗的战略投资、自身旗下的街景地图都将发挥更大的作用。截至2013年底,搜狗和腾讯地图加起来的市场占有率已超过 10%,但在商家信息方面明显弱于百度地图。而线下信息的获取更新是需要大量地面部队的长期深耕。如果能通过大众点评短期内获取大量线下数据,则正是腾讯 所需要的。

投资的信息还没有正式公布,市场也已表示出了认同:腾讯的股价星期一已经上涨了近6%,其市值增长了76亿美元,达到了历史最高的1386亿美元! 前文已经分析了投资对于大众点评IPO估值提高的作用。无可争议,腾讯点评联姻就是两家合力撬动了市场,是股市在给该交易买单。

企业要撬动市场

推而广之,点评携手腾讯的例子值得所有创业企业学习。在面对潜在投资者,合作者的时候,不只是拘泥于价格因素,特别是短期价格因素,而着眼于对方会 带来资源、价值和影响力。其实上市可以简化为用企业现有的市场表现、增长潜力去撬动资本,而在这之前,能够帮助你实现增值的投资者和合作者,其贡献是会通 过市场的杠杆来成倍放大的。市场开拓也是一样,同合作者谈判时不是只考虑短期利益怎样分配,而是考虑如何将整个饼做大。
聪明的创业者和企业家,有宽广胸怀,着眼于长远,懂得在适当的时候找到有力的合作伙伴,和他们一起撬动资本,撬动市场,翘动整个地球。

光启松禾超材料创投是国家发改委、深圳市发改委、松禾资本等机构联合发起的股权投资基金,基金规模2.5亿元人民币,2012年底正式运行。刘思齐 女士为前摩根士丹利全球资本市场部VP,她持有特许金融分析师CFA(Charted Financial Analyst)执照以及中国律师资格证书,2012年应邀加入光启,专注于TMT领域的早中期投资。

本文作者 刘思齐,光启松禾创投 投资总监

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